年始当時の本記事内容（特に最下段）を見直すと、「バリュエーションの修正＋α 多数」という見方もできそうです。やはりバリュエーションが元々高かったことは改めて認識しておきたいですね。
2019年の米国株は、配当含むトータルリターンが31.5%という非常に高水準なリターンを示した1年でした。
その興味深い関連情報として、JPモルガンアセットマネジメントの資料をもとに、以下ご紹介します。
【米国株】2019年の株価上昇は、EPS増加ではなくPER上昇が要因
株価上昇の要因・内訳を解するべく「リターンの項目別寄与度」を今回、参照します。
リターンの項目別寄与度とは、リターンを以下３つの要素に分解し、リターン要因（どの要素がリターンに寄与したか）を探る際に参考になります。
- 受取配当および再投資の効果
- バリュエーション（PER・株価収益率）の拡大
- 向こう12ヵ月予想業績（EPS・1株利益）の増加
各国株式リターンの項目別寄与度（2018年・2019年）
下図は「2018年・2019年における各国株式リターンの項目別寄与度」を表したものです。
| 2018年 | 米国 | 日本 | 欧州 | 新興国 | アジア |
| 配当および再投資 | +1.9% | +1.8% | +3.1% | +2.4% | +2.3% |
| PER | -25.3% | -26.7% | -22.1% | -14.8% | -13.4% |
| EPS | +19.1% | +8.9% | +8.7% | -1.9% | -2.9% |
| トータルリターン | -4.4% | -16.0% | -10.3% | -14.2% | -14.1% |
| 2019年 | 米国 | 日本 | 欧州 | 新興国 | アジア |
| 配当および再投資 | +2.6% | +2.9% | +4.7% | +3.5% | +3.2% |
| PER | +25.9% | +24.5% | +23.4% | +20.4% | +20.1% |
| EPS | +3.0% | -9.3% | -0.6% | -5.0% | -4.8% |
| トータルリターン | +31.5% | +18.1% | +27.4% | +18.9% | +18.5% |
上記数値から以下事項が読み取れます。
- 各地域「米国・日本・欧州・新興国・アジア（日本除く）」の傾向は類似
- 米国株のリターンが最良
貿易など実需を伴う世界経済が密接に関係している現代では、株価は程度の差はあれど動きや傾向としてはやはり似ています。
また、国・地域別では米国株が他地域を圧倒しています。
米国株リターンの項目別寄与度（2018年・2019年）
ではここから、リターン最良であった米国株に絞ります。値は下表の通りで、そこから下段事項が読み取れます。
| 米国株 | 2018年 | 2019年 |
| 配当および再投資 | +1.9% | +2.6% |
| PER | -25.3% | +25.9% |
| EPS | +19.1% | +3.0% |
| トータルリターン | -4.4% | +31.5% |
- 2019年の株価上昇は「1株利益（EPS）の成長に伴ったもの」ではなく、「バリュエーションの上昇によるもの」
- とはいえ2年間で見ると、「PERは2018年に大幅下落、2019年に大幅上昇した」ことから、2年という期間ではバリュエーション横ばい
2018年でPERが大きく下落する一方、2019年大きく上昇しています。2年間で見ると相殺し合ってバリュエーションの拡大はほぼなしという形になります。
これは、2019年のリターンが、2018年末における下落による「発射台の低さ」を象徴する面でもありますね。
株式価値の主要な源泉は利益であることから、利益成長に伴った株価上昇は、投資家にとって心地よい株価上昇といえます。
一方で、利益成長が伴わない「バリュエーション独歩高」の株価上昇は、いずれ「バリュエーション修正」という形で株価下落としての表出が想定されることから、手放しで喜べず、バブルの予兆であり憂慮しておきたい事象です。
2019年、米国株上昇要因まとめ
以下再掲します。
| 2018年 | 米国 | 日本 | 欧州 | 新興国 | アジア |
| 配当および再投資 | +1.9% | +1.8% | +3.1% | +2.4% | +2.3% |
| PER | -25.3% | -26.7% | -22.1% | -14.8% | -13.4% |
| EPS | +19.1% | +8.9% | +8.7% | -1.9% | -2.9% |
| トータルリターン | -4.4% | -16.0% | -10.3% | -14.2% | -14.1% |
| 2019年 | 米国 | 日本 | 欧州 | 新興国 | アジア |
| 配当および再投資 | +2.6% | +2.9% | +4.7% | +3.5% | +3.2% |
| PER | +25.9% | +24.5% | +23.4% | +20.4% | +20.1% |
| EPS | +3.0% | -9.3% | -0.6% | -5.0% | -4.8% |
| トータルリターン | +31.5% | +18.1% | +27.4% | +18.9% | +18.5% |
- 「米国・日本・欧州・新興国・アジア（日本除く）」の各地域とも傾向相似
- 米国株リターンが最良
- 2019年の株価上昇は「1株利益（EPS）の成長に伴ったもの」ではなく、「バリュエーションの上昇によるもの」
- とはいえ2年間で見ると、「PERは2018年に大幅下落、2019年に大幅上昇した」ことから、2年という期間ではバリュエーション横ばい
株価上昇に伴い資産が拡大すると、気分も高揚しがちながら、その株価上昇が、利益成長の伴ったものなのか、その点は冷静に見たいところです。
尚、下図は予想利益ベースの各国PERです。尚、PERは万能指標ではありませんが、1つの参考尺度にはなります。
2019年末の各国PERは、米国株が約18倍と他地域と比べ割高感が見られ、過去15年平均の14.8倍より高い値です。
2017年後半には丁度この水準からバリュエーションの修正（≒株価下落）が起きており、2019年末時点で既にその水準に達しているのが、PERの観点から見た直近状況です。
Best wishes to everyone！
リフィニティブ予想の2020年の米国企業業績は、堅調の見通しです。しかしこれは予想であり、のちに修正されることもありますから、その点は留意必要です。
コメント
三菱サラリーマン様
お世話になっております。
昨年10月上旬より貴ブログに感銘を受け投資・経済学の関連図書を読み漁っておりました。
また現在、新卒3年目で三菱系列で働いており勝手に親近感を抱いております。
【本題】
新型コロナが原因による原油安・リスクオフの流れで
ようやく株価が調整段階に入ったと感じております。
そこで
(1)貯金70%をドルコスト平均法で1年間かけてSPYD(80%)、VYM(20%)に投資
(2)副業収入&給与&賞与の8割を株式投資に回す
(3)積立NISAでeMAXIS slim 全米株式に積立を開始
を本日より開始したいと考えております。
※本来なら”十分な安全マージンを確保”or”チャートを分析し底値の反発”
のタイミングで投資するべきですが、
先行きが不透明&新型コロナ収束による株価暴騰の機会損失を防ぐため、
上記(1)〜(3)を実施します。
今後は心地の良いアセットアロケーションを模索しながら
コツコツ継続して行きたいと思います(^^)
新型コロナウィルスの収束はまだ少し先になりそうですが、
三菱サラリーマン様もどうかご自愛下さい。